A股被称全球最大“僵尸市” 未来仍不确定

　　A股每一次大跌，都是过去痼疾的重演。

　　最近六个月里，沪深两市4万亿财富蒸发，相当于每个持仓股民亏损7.87万元。而指数持续下跌，让A股接近97%的账户变成“僵尸”。

　　依然有人进入市场，寻找下跌中的机会。但只有制度改革与经济转型真正推进，股市才能避免被投资者集体抛弃的命运。

　　跌穿2000点，李德林并不意外。

　　2012年11月27日，中国股市重返“1时代”，收盘报于1991.17点，创出近46个月以来收盘新低。这天下午，一个做股指期货的朋友打电话给李德林，问该做多还是做空。

　　李德林回复，最好啥都别做。

　　李是杭州德林投资公司董事长，在股海中浸泡20年，曾被媒体称为“中国亿万小散的成功典范”。现在，他平仓了所有股指期货空单。

　　2012年以来，A股表现熊冠全球。从5月8日的2451点开始，沪指绵绵阴跌到11月30日1980.12点，近7个月时间内累计下跌471点，区间跌幅高达19.2%。

　　同花顺(12.300,0.00,0.00%)iFind数据显示，截至2012年11月27日，上证A股和沪深300(2246.963,43.36,1.97%)的市盈率分别为9.82倍和9.19倍，而在2008年上证指数跌至1664点时，这两者的市盈率为13.61倍和14倍。

　　这意味着，4年过去，A股估值变得更便宜。但是，依然无法引来资金。

　　虽然2012年已有两次沪市盘中跌穿2000点整数关口，但这一次，李德林从股票盘面能明显感觉到，市场疲态尽现。

　　“9月份破2000点，盘口看明显感觉到反弹，盘面上看抄底资金有热情。”李德林说，“这次不行，市场没有买气。反弹没涨几个点，下跌却是刷刷的。”

　　全球最大的“僵尸市”

　　指数持续下跌，越来越多的A股股民连割肉都割不起了，A股正在成为全球最大的“僵尸市”，接近97%的账户变成“僵尸”。

　　“1”时代的第一天，53岁的黑龙江股民李晓雷揣着6万块钱，到一家本地城商行购买年收益率为5%的理财产品。

　　银行理财产品异常火爆。几天前，不少人还在讨论要不要抄底买股票。但这天，早上7点，银行门前已经排起长队。

　　2006年，在全民炒股洪流的裹挟下，李晓雷入市20万元。2008年暴跌，20万缩水一半。2010年刚刚勾回20%，到现在又已“腰斩再腰斩”。

　　根据中证指数公司数据，2012年5月8日沪深两市总市值为24.35万亿元。至11月30日，沪深两市总市值降至19.94万亿元，累计缩水4.41万亿元。若以中国石油(8.70,0.03,0.35%)最新市值1.55万亿元计算，相当于3个工商银行(3.92,0.00,0.00%)或8个中石化被蒸发殆尽。A股持股账户是约5600万户，相当于股民人均亏损7.87万元。

　　“已经没有割肉的必要了，就放着吧。”她说，现在的心态是“死猪不怕开水烫”。

　　李晓雷并非孤例。指数持续下跌，越来越多的A股股民“不怕烫”，A股正在成为全球最大的“僵尸市”。

　　中登公司统计数据显示，截至2012年11月23日A股账户数为16762.49万户，持仓账户数为5580.51万户，持仓占全部A股账户比例仅为33.29%；也就是说，100个A股账户之中，只有33个投资者持股；另外，100个A股账户之中，只有3个投资者还在交易，接近97%的账户变成“僵尸”。

　　“绝大多数客户炒股还是以短线为主，但是因为股市持续下跌，被迫成为了长期持有者。”广发证券(12.72,0.59,4.86%)营业部的融资融券专员说。

　　2012年11月30日上午10点，广发证券广州黄埔大道营业部。本属于交易活跃的时刻，大厅空空荡荡，看到南方周末记者，除了正在办理唯一一单业务的柜员，其他柜员都热情地站了起来。得知来意后，一名工作人员指着空无一人的交易厅说：“生意怎么样，你自己看吧。一段时间以来都是这样的。”

　　如果说2008年沪综指1664点附近的行情是疾风骤雨，则今年更像是温水煮青蛙，煮到现在都不知道开了没有。

　　“2008年大跌的时候只是失望，现在就只有绝望了。”李晓雷一直不明白，2008年是全球股市一起跌，但到现在为什么看着人家的股票都涨了，A股还在一直跌。

　　下跌中的机会

　　两个月的时间，他融券做空房地产股票，赚了近七位数。不过，“抢券是个技术活”，真正能做空获益的投资者少之又少。

　　下跌的哀鸿遍野声中，大多数人失意，但也有少部分获益者。

　　吴明是中信证券(10.78,0.29,2.76%)的一名理财顾问，他的职责就是传播信心，每天他都必须给客户发数条短信。不过，从2012年3月份开始，短信的内容已经不再是推荐股票。

　　最近，短信里出现频率最高的两个词是融券和做空。12月3日短信的语气照例充满诱惑：“白云山复牌跌停，这是我们上个月重点推荐的医药做空品种。上周我们连续提示银行股的做空机会，今天华夏银行(9.04,0.35,4.03%)、宁波银行(9.17,0.28,3.15%)出现大跌。”此外，每个月吴明所在的营业部还会组织一次融资融券报告会。

　　融资融券，是指投资者向证券公司提供担保物，如持有的股票，借入资金买入股票(融资交易)或借入证券并卖出(融券交易)的行为。也就是说，不仅可以做多获益，做空也一样可以赚钱。

　　从2010年3月起试点到现在，已经有六十多家证券公司具备“两融”业务资格，门槛也下降到了50万元。不到三年，融资融券余额已经接连翻番，到2012年11月末为771.38亿元。

　　融券业务主要参与者是一些大户和私募基金，目前，这一领域对公募基金和阳光私募并未开放。

　　上海的大户胡晓，就想通过融券来抓住下跌中的机会。他放弃股票，用2000万元玩起了融券和国债回购。

　　2012年7月，胡晓注意到大型房企公布的销售业绩开始大幅下滑，加上各地出台房地产调控政策。他押宝房企股票会下跌，于是融了大量包括万科A(9.19,-0.08,-0.86%)、招商地产[微博](24.62,-0.33,-1.32%)、金地集团(5.89,0.03,0.51%)等公司的券。

　　等待的滋味煎熬，胡晓并不肯定手上的股票何时才能下跌，而融券的成本很高，他的心悬着，除了时时盯着大盘，什么都做不了。果不其然，6月至8月，房地产指数跌幅超过20%。两个月的时间，他融券做空房地产股票，赚了近七位数。

　　随后几个月，黑天鹅一只接着一只飞出来，做空的机会接踵而至。

　　8月9日，网上传出张裕的葡萄酒被查出农药残留超标，次日，股价接近跌停。4天之后，中信证券创下5年来首次单日下跌纪录，券商股全线暴跌——当天，中信证券融券卖出量一路飙升，是前一个交易日的3.6倍。

　　胡晓也在当天以9.6元的价格融了100万元的海通证券(8.94,0.33,3.83%)，3天后以8.5元的价格卖出，赚了10万元。

　　11月，被曝出塑化剂超标的酒鬼酒(30.96,-0.23,-0.74%)连累了整个白酒行业，券商板块“齐跳水”。而当月，融券余额比上月增长了6.68亿元，达到23.92亿元的新高，环比增长首次超过融资。

　　在下跌过程中，类似的机会仿佛俯拾皆是，但真正能做空获益的投资者少之又少。

　　王平是一位职业股民，2011年9月他开了融资融券的账户。

　　酒鬼酒事件的几天里，跌幅最大的酒鬼酒并不是融券标的，王平只好选择茅台和洋河，但这两个品种只有一天一个点的波动，并不适合短期做空。一个事件下来，王平并没有赚到钱。理财顾问吴明也坦言，他接触到的客户，对融券摸不着头绪的占了大多数。

　　更让王平苦恼的是，看到哪只股票在下跌，刚打算融券，发现券池里已经没有券。就在确认的瞬间，券被别人抢跑了。很多时候，王平不得不同时在几个券商库里找券。王平说：“抢券绝对是个技术活。”

　　他向南方周末记者分析：融券首先要支付9个点的利息成本，而且只能以高于现在的价格挂单，不能直接砸单。这就好比涨停板，大家都想买，但是没人能买到。先制造事件，再通过融券的方式做空获利，无异于担着卖白粉的风险，赚着卖面粉的钱。

　　这也是吴明收到最多的反馈意见。他只能安慰客户，“转融券出台之后，券就源源不断地来了。”这一悬在A股头上的靴子还没有落地的时间表。

　　11月以来，通过融券获利的消息频出，一些人将融券视为做空的幕后黑手。不过，通过监测多次事件可以发现，虽然当天及之后一天融券卖出量成倍增长，但观察事件前的一个星期内融券余额和卖出量，并没有明显的囤券迹象。

　　胡晓如此判断：“既然很多板块都出现了黑天鹅事件，很难说是布局，充其量只能说是反应够快。”

　　目前，只有进入沪深300的股票才能成为融券标的，其中多为银行、保险、地产、券商股。即便将标的开放，券商配置券的结构，往往根据某只股票的券种进行配置，以酒鬼酒为例，在整个指数中的比例只有万分之一，对应每个券商可能只有几千股或者几万股，要去融券，量也极为有限。

　　截至11月30日，两市融资融券余额为771.38亿元，两市流通市值为15.624万亿元，占比不到0.5%，其中融券只占到融资的5%左右。多位金融工程研究员向南方周末记者表示，融资融券绝非A股下跌的主因。

　　机构投资者“用脚投票”

　　大跌的钟声，早已在机构的预料之中。

　　在整个市场，2000点告破之后，恐慌蔓延。但是对机构投资者而言，这一天早在预料之中。

　　蔡洪平是南方一家大型基金公司的基金经理，11月27日这天他过得异常平静。股市收盘后的分析会，没有人觉得“跌穿2000点”有何特别，“市场一直都这么弱了，还差这几十点吗？”

　　事实上，丧钟敲响早在他们预料之中。

　　“A股目前最大的做空力量，其实是解禁限售股。特别是像2006、2007年股改获得利益，解禁的股东，手上股票的成本都是一块钱，甚至是负的。对他们而言，不计成本的卖股票是最佳选择。”一位券商高管说。

　　这是2006年股权分置改革的“后遗症”，每次解禁潮都会对市场带来极大压力。而2012年12月，A股将迎来2011年9月以来最大一波“大小非”解禁潮。限售股解禁市值约为1809亿元，比11月份增加六成。2013年全年大小非解禁市值达2.1万亿元，比2012年增加56%。

　　雪上加霜的是，IPO的重新开闸也吓坏了投资者——公开资料显示，目前排队在证监会审核的企业共有780余家，其中过会待发的便达40余家，仅这40余家融资总额便近300亿元。

　　这些即将发生的“抽血”，偏偏发生在股市已经大量失血之时。

　　如果要形容此时A股的存量资金状况，只有一个字最合适——“紧”。小股民们连打新股的动力都消失了，根据银河证券的统计，“新增资金很少，而存量资金在不断被消耗。根据我们的模型测算，显示当前全市场保证金余额大约为5200亿元左右，再次创下年内新低。”

　　而临近年关，市场资金面更加吃紧——银行存款考核，基金赎回压力……这些情况更是生生逼退不少公募和私募资金。壹私募网研究中心对62家主流阳光私募公司的仓位调研显示，55家私募的仓位在五成以下，其中35家仓位在30%以下，仅有7家仓位高于50%。

　　11月份以来，共有8只阳光私募清盘，其中两只为被迫清盘。与此同时，还有4只阳光私募徘徊在“生死线”上，西安信托·龙腾9期等产品因为净值跌破警戒线，而将由全体受益人大会决定产品的去留。

　　“除了主动做空的力量，也有被动型的。公募私募发行的产品通常有净值0.85的止损线限制。一旦触及，不得不清盘，这也形成了很重要的抛盘力量。”李德林说。

　　机构普遍开始“用脚投票”。

　　张欣是国元农业保险公司资产管理部投研副总监，正在密切考察资产管理市场的各类产品。10月底保险新政之后，险资可以购买基金、券商、银行、信托等公司发行的产品。

　　在他新增的投资清单上，股票类产品被坚决地打上了叉。

　　事实上，过去数月，针对险资、券商和基金公司的新政频出，看得出曾迫切希望借此推动机构投资者托市，挽回一点A股的跌势。

　　在西方市场，保险资金向来是推动股市长期走牛的主力。例如，在美国，险资所占股市市值比例为1/4。但在A股，保险资金齐刷刷地“用脚投票”。一位人保公司资产管理部人士估算，人保、太保的股市持仓都不到资产的10%，新华保险(22.04,0.72,3.38%)占7%，平安保险大约12%。

　　十八大前夕，证监会发力维稳，而保监会也接棒对险资进行“窗口指导”，保证期间险资不从二级市场净卖出。“但现在位置不敢买，只是观望。”上述人士说。

　　在公募基金公司，蔡洪平所管理的股票类基金也成了最不受待见的产品，公司新发售的产品80%都是债券类，固定收益部员工增加到40人。

　　不确定的未来

　　“要是还走基建投资进而在房地产上维系的老路，要是链条还在转型没完成，市场跌了两年，也很难反转。”

　　有人离场，也有人进场接盘。

　　社保基金力撑A股。公开数据显示，社保基金第三季股市持仓，比上季度增加5.24%，创历史新高。不过，同时社保基金也减持在港上市的中资股，这被媒体评价称“换码味道甚浓”。

　　另一机构投资者——QFII——进场抄底的消息也频繁见诸报端。

　　9月下旬，上海证券交易所、深圳证券交易所和中国金融期货交易所组团兵分四路，开赴美加、欧洲、韩日以及中东地区。这场第一次由中国官方出面的全球路演，目标是吸引更多的海外机构投资者投资中国。

　　“A股里面现在有些比H股还便宜的，比如两大保险公司，人寿和平安，几个铁路建设公司还有一些水泥行业的股票。”华尔街一家资产管理公司的投资经理说。

　　公开数据显示，与前低1664点时相比，11月29日沪市大盘股价已低于前低1664点时股价，而小盘股仍高出37%。

　　但国内外投资者对中国股市的担忧不谋而合：经济不太景气、房地产泡沫、政府换届带来不稳定因素。而扭曲的发行和退市机制，则让所有人都担心A股正在成为一个超级“垃圾场”，层出不穷的上市公司恶劣造假给了投资者信心最大的打击。

　　而IPO排队仍在持续。一位券商的高管告诉南方周末记者，虽然监管层最近没有特别针对股市召开维稳会，但是针对新股发行“堰塞湖”的问题，询问过各家券商的观点。初步得到的消息是，不明确向市场释放是否停发新股的信号，但延缓审批速度，要求所有申报企业补充年报。

　　“股市靠自身很难逆转这个颓势。”李德林说，投资者都在等待外部的“实际”刺激。

　　大家都在焦急地等待利好，寻找题材。

　　2012年12月4日的中央政治局会议，成为了最新的题材。在分析研究2013年经济工作的这次会议之后的第二天，12月5日，股市上涨冲破2000点，领涨板块是水泥、券商。

　　不过，题材终究只是题材。股市的未来，仍然有赖于制度改革和实体经济的真实回暖。

　　南方周末记者综合多家金融机构发布的2013年预测，发现绝大多数机构对现在至2013年二季度之前的行情依然看淡，“熊牛之界”、“熊途末路”，仍是报告中的高频词汇。

　　这是因为，对制度改革与经济转型的担忧也一直延续。“要是还走基建投资进而在房地产上维系的老路，要是链条还在转型没完成，市场跌了两年，也很难反转。”私募人士赵建兴说。