央行单周回笼资金9000亿元不足为惧

　　利率抬升永远是股价最大的敌人，所以股市中的投资者对资金的松紧最为敏感。春节后首周，中国央行重启正回购操作，单周回笼资金达到创纪录的9000亿元，悲观的人将其解读为货币环境收紧甚至是货币政策转向的信号，多重因素协同发挥作用，市场一时间风声鹤唳。

　　市场的担心源于央行重启正回购操作，但若仔细分析政策操作的特殊背景，可以得出完全不同的结论。中国的农历新年往往会给分析经济数据带来扰动因素，央行的公开市场操作同样如此。蛇年春节之前最后一周，央行先后投放了4500亿元和4100亿元逆回购，以满足节日因素带来的巨量资金需求；到了节后，央行需要通过货币政策操作将季节性的货币投放回收，由非常态转入常态，从而保持货币环境的平稳。

　　观察货币因素通常有两个维度，一是评估现有货币环境松紧程度，二是预测未来货币政策的走向和趋势，如果将货币比作水，前者是水池的深浅，后者是供水速度的高低。目前，无论是看水位还是观流速，断言货币收紧都属杞人之忧。

　　看水位，资金水池碧波荡漾。据央行此前公布数据，1月份人民币贷款新增1.07万亿元，同比多增3340亿元，广义货币和狭义货币增速分别比去年末高2.1和8.8个百分点。进入2月份以来，信贷扩张增速依然不减，有消息称前半个月四大行新增贷款高达2500亿元，远高于去年同期全月的投放数量。另外，央行正回购操作的利率水平并无抬高迹象。

　　具体的货币政策操作要服务于整体的货币政策基调，去年底召开的中央经济工作会议确定今年将继续实施稳健的货币政策，虽然“稳健”的内容可做多种解读，但会议特别强调要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，切实降低实体经济发展的融资成本。在建设项目资金需求量较大的年初，货币政策没有转向的可能性。

　　中央银行的基础货币投放有主动和被动之分，在人民币升值预期强烈和国际收支失衡情况严重期间，外汇占款激增使中国央行被动投放基础货币，央行不得不发明世界上独一无二的央票予以对冲。随着国际收支状况改善和人民币汇率走向均衡，中国央行不再为外汇占款所困扰，从去年开始转为通过回购方式主动投放基础货币。

　　不过，外汇占款始终是个不稳定的因素。在欧美持续的量化宽松政策和中国经济企稳回升的双重作用下，平静了一年多的外汇占款又有抬头迹象，去年12月份外汇占款增加了1346亿元，今年1月份数据很有可能再给外界一个惊喜。源头活水滚滚而来，半亩方塘映出无限的天光云影，钱其实不是问题。